不爆仓的杠杆交易理解：三种DeFi杠杆代币的原理与对比

区块天眼APP新闻：Set Protocol、Tracer和Phoenix三种去中心化杠杆代币模型的简单对比。

作者：凤凰财经联合创始人兼CFO田瑞安

编译：王佩里

杠杆代币是为持有者提供稳定的加密资产杠杆敞口的衍生品。此类代币的持有者无需担心主动管理杠杆头寸、借贷或被清算。一旦将该模型复制到链上，就可以实现从链下模型中诞生的杠杆代币的去中心化，我们可以称这个产品为去中心化杠杆代币。

在本文中，我们分析了市场上存在的三种去中心化杠杆代币模型，包括 Set Protocol、Tracer 和 Phoenix Finance，并比较了它们在建模上的差异。

如需更深入地了解 DeFi 杠杆代币模型，请参阅此处和此处之前的文章。

设置协议简介

Set Protocol（或 Tokensets）是目前存在于 Ethereum 和 Polygon 链上的 DeFi 资产管理平台。通过这个 DeFi 协议，资产管理者可以创建自己的加密资产风险敞口策略，Set Protocol 会将其打包成 ERC20 代币。其他人可以通过简单地购买和持有固定代币来跟踪或复制相同的资产敞口和一揽子策略。

Set Protocol 的杠杆代币模型称为 FLI（灵活杠杆指数）。它就像一个标记化指数，跟踪标的资产的 2 倍杠杆敞口。目前，以太坊上的 Set Protocol 中有 BTC 2x 和 ETH 2x FLI，这意味着相关 FLI 的持有者可以在 BTC 和 ETH 大约 2 倍的杠杆下做多。

模型机制

如上所述，目前在 Tokensets 上活跃的产品是杠杆代币，代表基础资产的 2 倍杠杆多头头寸，通常被认为是“看涨代币”。Set Protocol 正在与顶级 DeFi 借贷协议之一 Compound 合作，借入资产来铸造此类代币并重新平衡目标杠杆，确保此类杠杆协议机制的顺利运行。

FLI 代币可以从二级市场铸造或购买。当 FLI 代币被铸造时，它们是由合约创建的。购买 FLI 代币时，它们会在 Uniswap 的二级市场上进行交易。

我们以 ETH 2x FLI 杠杆代币为例，看看具体的创建过程。

ETH 2x FLI 旨在将杠杆水平维持在 1.7-2.3x 之间。杠杆范围目标旨在降低再平衡的频率（再平衡会在以太坊上产生更高的成本），并减少由于持续的杠杆再平衡而导致杠杆代币财务表现的“意外”情况。

ETH 2x FLI 需要在重铸过程中以 ETH 购买。为了让 ETH 2x FLI 持有者获得杠杆交易，协议首先将存入的 ETH 放入 Compound 这样的借贷协议中，然后将其转换为 CETH。然后使用存入的 ETH 作为抵押，协议将借入 USDC 并使用 USDC 在 Dex 上像 Uniswap 一样购买额外的 ETH。然后，该协议将 ETH 存回 Compound 并复制借入和购买过程，以使投资组合的 ETH 敞口增加一倍。

当赎回 ETH 2x FLI 代币时，过程是相反的，与代币铸造或发行相反。

这种代币铸造和赎回过程对于技术不熟练的交易者来说可能是一个绊脚石，而且汽油费可能很昂贵，尤其是在以太坊上操作时。

为了优化交易体验比特币杠杆会爆仓吗，该协议在 Uniswap 上创建了一个 ETH 2x FLI/ETH 流动性池。用户可以在 Uniswap 上买卖 ETH 2x FLI，并像任何其他 ERC20 代币一样享受标准的汽油费。因此价格滑点和市场深度取决于 Uniswap 上的 ETH 2x FLI/ETH 流动性池。

相同的方法适用于 BTC 2x FLI 代币。

其他协议如 Fodl 也采用了这种增加杠杆的机制，虽然它们不是全杠杆代币类产品，而是通过类似的借贷机制增加杠杆。

市场规模

Set Protocol 于 2021 年 3 月首次向市场推出 ETH 2x FLI，随后于 5 月推出 BTC 2x FLI。根据 Tokensets 网站 2021 年 10 月 18 日公布的数据，这些 FLI 代币的市值正在快速增长，迄今为止总计达到近 1. 9 亿美元。

示踪剂简介

Tracer 是一个用于衍生品的去中心化协议。他们目前的实时产品名为 Perpetual Pools，于 2021 年 9 月在 Arbitrum 上推出。这是一种去中心化模型，用于创建不会过期或清算的杠杆代币。

Tracer 的池化模型创建杠杆多头和空头代币，代表各自的杠杆敞口，并可在二级市场上交易。多空代币是交易对手，一方的利润是另一方的损失。

模型机制

与通过集成借贷协议创建杠杆的 Set 协议不同，Tracer 的流动性/抵押品池是为铸造杠杆多头和空头代币而创建的。每个质押池都有两个相对的仓位，多头和空头。双方都有抵押资产作后盾，多头和空头成对出现。当价格发生变化时，池中支持多空双方的抵押品也会随之变化，从而导致等值杠杆代币的价格发生变化。

例如，如果标的资产价格上涨，多头代币将从空头代币池中获得一些抵押品。如果标的资产价格下跌，空头代币将从多头代币池中获得一些抵押品。两个代币之间转移的抵押品数量是通过嵌入在合约中的算法计算的。为避免清算，Tracer 应用“权力杠杆”模型来计算转移的价值量。

如需更深入的了解，请查看 Tracer 的文档。与其他杠杆模式一样，这种模式可以有效防止任何一方陷入资金损失，即无需清算。

所有价值转移和相对杠杆都是每小时“更新”一次（如其他杠杆代币模型中的计划再平衡）。该机制将根据上述算法触发转移和铸造/销毁令牌。

请注意，永续池不一定总是在杠杆代币头寸的两侧持有等量的抵押品。换句话说，池中的杠杆代币很可能是倾斜的。

偏差可能导致抵押品较少的一方具有较高的“利润杠杆”和较低的“损失杠杆”。换句话说，抵押品较少的一方将放大收益，而损失相对较小。这将为抵押品较少的一方提供激励。从某种意义上说，这类似于永续合约中的资金费率机制。

因此，Tracer 模型中的偏差决定了杠杆代币的实时杠杆水平。即使进行再平衡，多头和空头代币也不一定能保证固定水平的杠杆，多头和空头货币对也不一定会以相反的方向对称移动。

市场规模

Tracer 的永久池刚刚起步，于 2021 年 9 月推出。截至 11 月，其总锁定价值（TVL）约为 4000 万美元。

关于凤凰金融

Phoenix Finance 是专用于加密金融衍生品的 DeFi 协议。目前它已经推出了两个 DeFi 产品，去中心化期权和杠杆代币模型，都在 Polygon、Binance Smart Chain (BSC) 和 Wanchain 上运行。

凤凰财经的杠杆代币模型非常灵活，不仅包括BTC和ETH，还有越来越多的其他币种，如Matic、Quick、AAVE、AXS、BNB、ADA、CAKE、WAN、XRP、WASP等，分布式在三个链上比特币杠杆会爆仓吗，每个提供 3 倍杠杆。

模型机制

与 Set 协议一样，杠杆代币由借贷协议支持。然而，凤凰金融创建了自己的贷款池来启用杠杆。稳定币池提供“看涨代币”，而标的资产池则用于“看跌代币”。用户可以通过借贷资产向借贷池贡献资产来支持杠杆，同时获得被动收入和挖矿奖励。贷款 APY 取决于资金池的使用情况。

根据产品文档，凤凰金融暂时不与其他借贷协议集成的原因是：

在凤凰财经平台购买杠杆代币时，通过合约铸造代币触发一系列交易。该协议将自动从借贷池中借入资产，并将去中心化交易所整合到交易目标代币中。例如，在 Polygon 链上，3x ETH 调用代币将借用 USDC 并在 Quickswap 上将其兑换为 ETH。交易滑点取决于等值 dex 池中 ETH/USDC 资金的深度。出售杠杆代币时，它们被赎回，相反的交易将被执行。

换句话说，用于支持协议杠杆的借入资产由杠杆代币的总资产和交易本身支持。这不是抵押不足的，并且足够灵活，可以实现任何目标杠杆水平。当然，更高的杠杆意味着更高的风险。

市场规模

凤凰金融的杠杆代币还很年轻，流动性相对较差。但凭借其灵活性，它在未来具有很大的增长潜力。

总结

2021 年还剩最后两个月，我们对去中心化杠杆代币的总结暂时告一段落。杠杆代币是为交易者提供稳定杠杆的重要工具，但去中心化模式仍处于起步阶段。很高兴成为参与协议开发的观察者、交易者和建设者。

我希望当我在几个月后再次更新这篇文章时，能给读者带来更多的信息。回头见！