如果比特币没有按预期起飞，减半后矿工应该怎么做？

编者按：原文为Kraken在比特币减半事件研究中关于比特币通胀机制趋势及影响的研究报告，标题为：《比特币通胀机制的趋势与启示》，译者：每日星期日报新南，如需转载，请注明原文及编译出处。

比特币作为最强大的非主权货币的声誉源于其严格控制的通货膨胀率 - 比特币将其总供应量保持在每 210,000 个区块 2100 万枚硬币不变 区块奖励减半（大约每四年一次）。

最近即将到来的比特币减半也是自网络成立以来的第三次减半。这次比特币将在第 630,000 个区块减半，预计在 2020 年进行。发生在 5 月 12 日。

本次减半后，比特币区块奖励将从每块12.5比特减少到6.25比特币，通胀率也将从3.72%降低减少到 1.79%。

这意味着比特币的通胀率将率先实现大多数央行为其法定货币设计的 2% 通胀目标。截至 2020 年 1 月 31 日，目前流通的比特币数量为 1819 万枚，约占总供应量的 87%。根据历史，减半通常被认为是价格飙升的触发点。但历史真的会重演吗？

这份由加密货币交易所 Kraken 制作的报告讨论了之前减半的时间、比特币在其他商品的背景下，以及减半对挖矿的影响。

比特币减半简介

比特币网络平均每 10 分钟添加一个新区块，每个区块都会向成功验证区块的矿工发放新的比特币奖励。

目前，每个区块的奖励为 12.5 个比特币，比特币网络每天增加 1,800 个比特币（大约每天 144 个区块）3.9% 的年通货膨胀率）。

根据比特币网络背后的代码，比特币通胀将呈下降趋势，直到 2140 年总供应量接近 2100 万比特币。然而，值得注意的是，到 2032 年，99% 的比特币将被铸造。

每 210,000 个比特币区块，也就是大约每四年，一个区块奖励的比特币数量减少 50%。

（表 1：比特币减半时间表注：Era1 通胀是 3 年平均值，因为 2009 年的年化通胀是无限的）

根据截至 2020 年 1 月 31 日的区块高度 615,350，预计最后一个比特币将在 2140 年 3 月开采。

历史减半情况分析

通过分析网络过去的两次历史，我们可以找到一个围绕减半的牛市模式。

牛市通常在减半前 12-18 个月开始，在减半后 12-18 个月结束。我们发现，通过分析“相对底部”，“相对“峰值”变化是相当有用的。

第一次减半

2012 年 11 月 28 日，比特币在第 210,000 个区块首次减半，将区块奖励从 50 个比特币减少到 25 个比特币。

减半前，全网每天可挖144个区块。减半后，区块奖励将从 7200 比特币降至 3600 比特币。

从下面的图表 2 可以看出，今年的牛市始于 2011 年 11 月，即减半的前一年。同样，牛市在减半一年后的 2013 年 12 月结束。

在此期间，比特币的价格从低谷到高点上涨了 50,162%。后来，比特币的上涨趋势在 2013 年 12 月下旬逆转，进入了一个下跌 80% 的多年熊市。

（表 2：2011 年 11 月至 2013 年 12 月 BTC/USD 价格走势）

第二次减半

第二次减半发生在 2016 年 7 月 9 日，区块 420,000，将区块奖励从 25 个比特币减少到 12.5 个比特币货币。

按日计算，比特币的日产量已从 3600 枚下降到目前的 1800 枚。

值得注意的是，一、第二次减半的间隔仅为1316天，比普遍预期的1460天少了近150天。当然，这是因为自从引入ASIC矿机并取代GPU挖矿后，算力的提升已经超过了网络挖矿难度的调整。

虽然挖矿难度也会自动调整，大约每2016个区块或大约每两周一次，以适应全网算力的提升，维持每个区块的平均发现时间在10分钟左右，但算法 不考虑异常快速的技术进步——从GPU、FPGA等挖矿方式快速到ASIC挖矿时代。

ASIC 挖矿后，每 1 美元投资可以产生比 GPU 挖矿多 20-50 倍的比特币，进而带动矿工巨大的挖矿需求。

与减半前一年开始的第一次牛市不同比特币2020年5月减半，比特币经历的第二次牛市在减半前 9 个月开始。它表面上越过了 2017 年的牛市，当时比特币接近 20,000 美元。在这次牛市中，比特币从 2015 年 9 月 21 日的 213 美元的相对最低价上涨到 2017 年 12 月 16 日的 19,499 美元的相对最高价。

也就是说，在比特币第二次下跌 18 个月后，价格上涨了 9054%。这种抛物线牛市导致比特币随后下跌 80%，然后在 2018 年 12 月触底。

（表 3：2015 年 10 月至 2017 年 12 月比特币/美元的价格走势）

宏观视角

两次减半的共同点表明，比特币价格在减半后将出现两年的上涨趋势，但随后将出现 12-18 个月的下跌趋势，从峰值跌至低谷 80%。

在 2012 年 11 月的第一次减半前后，比特币的相对价格在 2013 年 12 月达到 1,151 美元的峰值，几乎是在减半事件发生一年后。

两年后，比特币的价格在 2015 年 8 月下跌 81.5% 至 213 美元，随后第二次减半开始，牛市周期开始。

第二次减半推动牛市在两年半后结束，比特币的价格达到 19,499 美元的峰值。

与第一次减半类似，一年后，比特币价格出现 83% 的回调，在 2018 年 12 月末触及每枚代币 3,225 美元的低点。截至 2020 年 1 月 31 日，比特币价格已部分回升至 9,300 美元，同比增长 188%。

（表4：2009年1月至2020年1月比特币兑美元价格走势）减半的影响及意义

“它更像是一种典型的贵金属，不是通过改变供给来实现价值的稳定，而是预先确定供给，改变自身的价值。随着用户的增长，每枚硬币的价值也在增长。它可能形成一个正循环：随着用户的增加，价值也在增加，这将吸引更多的用户从这个不断增长的价值体系中获利。”——中本聪

减半是比特币成为稳健货币的关键。

减半导致比特币的供应遵循反向通胀曲线。即将到来的减半将使年度供应通胀率从 3.7% 降至 1.8%。这标志着比特币的通胀率首次低于大多数央行为法定货币设计的 2% 通胀目标。

事实证明，黄金等抗通胀资产比法定货币等通胀资产更能保值。

例如，英镑是现存最古老的法定货币，已有 317 年历史，自诞生以来已贬值 99.5% 以上。 （这个价格下跌没有考虑到白银的贬值，因为每磅原本值 12 盎司白银。）也就是说，历史上最成功的货币在通货膨胀的影响下可能不值钱. 0.5%。

另一方面，自1973年美国正式结束金本位制以来，黄金已升值1760%，而同期美元累计通胀率为472.53%。也就是说，1973 年 1 美元的购买力相当于今天的 5.73 美元。

（表5：不同法币在不同年份的实际购买力）

稀缺性和库存量

“作为一个思想实验，想象一下曾经有一种贱金属，它和黄金一样稀有，但具有以下特性：暗灰色外观，不是良导体，不是特别强，没有延展性，不能用于实用或装饰目的，但可以通过通信渠道传播。” - 中本聪

中本聪在 2008 年发表的白皮书提出了一个想法：如何证明稀缺数据可以用作电子现金。存在表单。

一般来说，比特币经常被比作黄金或白银等商品。比特币通常被称为“数字黄金”，但由于价格波动、规模限制和复杂的用户体验等因素，目前难以与广泛采用的支付系统竞争。

也就是说，许多比特币采用者坚信“比特币是一种价值储存手段”。现有的价值存储黄金具有与现代支付机制类似的局限性：

其实，黄金之所以能持久保值，正是因为它的稀缺性，这个属性常用SF比（Stock-to-Flow ratio，以下简称SF）来衡量。 SF 比率通过将“资产的总供应量”（存量）除以“年产量”（流量）来量化资产的稀缺性。

Stock-to-flow 理论认为，消费品的经济效用只有在使用时才能实现。然而，SF 比率高的投资资产往往依赖于其存量和最终转售。

作为参考，S2F 率为 50 的资产需要 50 年的当前生产率才能达到今天存在的库存。

（减半前后金属商品的SF值和BTC的SF值）

具有高 S2F 价值的资产的年通货膨胀率通常较低。在当前流行的金属商品中，黄金目前的S2F值最高。但在 2024 年 5 月比特币第四次减半后，比特币的 S2F 价值很可能立即上涨，有望立即成为领头羊。

比特币不是一种金属，但它是一种有意义的比较，因为比特币通常被视为“数字黄金”，一种价值存储、稀有性、货币，通过“采矿”生产等。

如果有重大资源发现，或者资源开采成本降低，某些商品（包括黄金）的 S2F 价值可能无法预测。

例如，大型金矿的发现、提金新技术的出现等，都可能导致资本流动高于预期。

比特币独特地受益于其数学确定性和基于当前网络参数的可推断供应。

不仅如此，比特币的稀缺性很可能被低估了。大量的比特币供应可能无法获得（例如丢失的 BTC、BTC 锁定在无法使用的钱包中），估计这个比例可能在 7% - 29%（1.5-6 百万比特币）之间。

对挖矿的影响

“在未来几十年，当回报过低时，交易费用将是区块生产者的主要补偿。我相信，在 20 年内，要么销量非常高，要么没有销量。”——中本聪

减半不仅仅影响比特币的挖矿产出。市场参与者还应注意，采矿业也可能受到影响。因为他们的收入和成本会随着变化而调整。

减半后，矿工收入将减少约 50%，这可能会使情况复杂化。由于比特币网络会定期调整挖矿难度，矿工需要每两周以编程方式调整他们的编程，以产生有效区块。

值得注意的是，比特币网络将在第 631,008 个区块进行挖矿难度调整，在第三次减半后刚好超过 1,000 个区块。

这意味着矿工将不得不支付与减半前相同的算力才能获得之前一半的收益，直到调整网络挖矿难度。 （竞争越少，难度越低，反之亦然）

因此，区块的验证者必须在难度调整之前采取相应的行动，以避免相关的财务风险。

随着减半的临近，比特币参与者应考虑以下影响：

由于交易费用仅占总区块奖励的 4 - 8%，我们必须想得更大，采用范围和交易量是否可能使得交易费用足以覆盖整个区块奖励。

再进一步，4 年减半间隔是否足以让这种夸张的举动被采纳。

交易费用由比特币用户自行决定，高额费用将激励矿工积极处理交易。与比特币减半相比，交易费用与需求增长的关系更为密切。

由于收入减半，交易费用似乎没有增加，但平均而言，交易费用随着时间的推移而增加。

（表 7：交易费用和收入）

虽然这在未来可能会改变，但在目前的网络状态下，比特币没有足够的交易量或费用来弥补区块奖励补贴的减少。

（表 8：估计 2020 年 5 月的整体奖励调整后的奖励注：交易费用列基于 2019 年平均值）

如上图 8 所示，在 630,000 块时，矿工的总收入将减少 58,125 美元（假设 BTC/USD 价格为 9,300 美元）。为了完全补偿矿工的收入损失，交易费用需要增加 1 倍9.7。

这意味着比特币2020年5月减半，假设平均每天交易 330,000 笔，总费用为 $42.$50,000（基于 2019 年的平均值），要么每天的交易量必须增加 1970%，从而带来交易量平均为 683 万美元；或将每笔交易的费用提高 1,869% 至 2 美元5.40 美元以弥补收入损失（见图 9）。

（表9：当前平均交易费用和每日交易量与减半后补贴所需的平均交易费用和每日交易量）

我们预计到 2020 年减半时，这个话题会受到更多关注。此外，目前唯一能够完全弥补矿工收入下降的指标是比特币价值的成比例增长。

总结和结论

前两次减半的历史表明，比特币价格在减半前的 12 到 18 个月内经历了两年的上涨趋势，随后出现了 80% 左右的峰值自上而下的下跌趋势。

最近的牛市持续了近两年半，于 2017 年 12 月结束，价格达到 19,499 美元的峰值，然后逐渐回落 83%。

比特币在 2018 年 12 月下旬触及 3,225 美元的低点。到 2020 年 1 月 31 日，比特币已部分回升至 9,300 美元，同比增长 188%。

减半对于帮助比特币满足稳健货币的定义至关重要。由于比特币的生产过程经历了 50% 的降价，比特币的供应遵循反向通胀曲线。其他遵循反向通胀曲线的资产（如黄金）已被证明比法定货币等通胀资产更能保值。

第三次减半预计将于 2020 年 5 月 12 日开始，这将使比特币的年供应通胀率从 3.7% 提高到 1.8%，这是比特币的首次通胀率已低于大多数央行设定的 2% 通胀目标。

比特币的代码规则具有下降趋势的通货膨胀率，直到 2140 年总供应量接近 2100 万比特币；然而，到 2032 年，99% 的比特币将被生产出来。

更高的 S2F 值 资产（如黄金）的年通货膨胀率相对较低。虽然黄金在主流金属大宗商品中的SF值仍然最高，但比特币的SF值有望在2024年5月减半后领先。

虽然比特币不是金属商品，但我们认为这是一个有意义的比较，因为这种数字资产通常被认为是“数字黄金”，因为它具有相似的属性。

在减半时，矿工的盈利能力可能面临很大压力。这取决于比特币的价格表现，因为估计比特币回报率将下降 45% 至 50%，而设施和电力等运营成本基本保持不变。

为了弥补区块奖励减少带来的危机，比特币目前没有所需的交易量或费用，尽管这些可能在遥远的将来发生变化。

随着网络参与者开始进入低区块奖励的补贴环境，交易费用可能会成为热门话题。目前，能够完全补偿矿工收入下降的唯一指标是比特币价值的成比例增长。

总而言之，由于价格波动、规模限制和复杂的用户体验，比特币目前难以与广泛采用的支付系统竞争。当然，比特币减半也坚定了很多比特币用户对比特币是“价值存储”的信心。