【深度】为什么SEC一直拒绝比特币ETF上市？

上周，美国证券交易委员会 (SEC) 拒绝批准九个不同的比特币交易所交易基金 (ETF) 提案。 SEC 此前曾多次拒绝基于比特币的基金，包括 2017 年和今年夏天分别来自 SolidX 比特币信托和 Winklevoss 比特币信托的两次拒绝。

为什么有这么多其他在美国上市的商品 ETF 获得批准，而比特币 ETF 却不断被拒绝？ SEC 将这些比特币 ETF 提案视为对不受监管技术的提案，但这样的决定不一定准确。如果准确的话，华尔街的 SEC 正试图将几乎所有内容打包成一个广泛可用的证券标准。

黄金买家当然会熟悉 ETF。所有商品 ETF 的前身 SPDR Gold Trust 或 GLD 自 2004 年以来一直存在，目前支持约 290 亿美元的实物黄金，即 760 吨。所有 ETF 单位都在股票市场上交易。一套特殊的机制确保它们复制其基础指数或商品的价格。在 GLD 的情况下，如果 ETF 的价格高于黄金的当前价格，那么特殊机构（也称为授权参与者）可以购买实物黄金，将其换成新的 GLD 单位，然后出售这些单位获利如果 GLD 的交易价格低于黄金价格，这些相同的授权参与者可以购买廉价的 GLD 单位，将它们换成黄金，然后以无风险收益出售商品。授权玩家之间的利润竞争确保了两个价格没有显着差异。普通投资者不能将单位转换为黄金，反之亦然。

SEC 已批准追踪黄金、白银、铂金、钯金、铜、石油、天然气、咖啡的 ETF，以及追踪一篮子商品的更广泛的基于 ETF 的 ETF。比特币等虚拟货币，也称为加密货币，已被美国商品期货交易委员会 (CFTC) 定义为商品。因此，SEC 拒绝比特币 ETF 与比特币的基本性质无关：与黄金、白银和其他货币一样，它在法律上是一种商品。相反，第一个提议的比特币 ETF Winklevoss 比特币信托未能通过 SEC 的审查，因为 SEC 不喜欢比特币市场的结构方式。

加密交换合作是一项艰巨的任务

具体而言，SEC 对 Baten BZX 交易所（Winklevoss 比特币信托寻求上市的证券交易所）的决定对其无法与主要比特币交易所签订信息共享协议 (ISA) 感到不满。 Batz BZX 交易所与中国最大的比特币交易所之一 Binance 之间的信息共享协议将要求 Binance 与 Bats 共享有关市场交易活动和客户身份的数据。

SEC 认为，与主要交易所达成的信息共享协议是遵守证券交易法（监管 SEC 的立法机构）的关键。具体而言，该法案第 6(b)(5） 条要求 SEC 确保其监管的证券交易所，包括 Bats BZX，旨在防止欺诈和操纵行为并“保护投资者和公共利益” .

SEC 选择了对 6(b)(5） 的非常严格的解释，当涉及到上市证券的上市，即来自某些标的证券或商品的有价证券（类似于 Winklevoss 比特币的单位） ) 测试比特币的信任结构。像 Bats BZX 这样的交易所不仅必须确保其有适当的控制措施来防止操纵 bat 上市证券，而且还必须采取合理的措施来确保挂钩的标的工具在交易所交易符合相同标准，SEC 认为相关交易所之间的信息共享协议足以满足这一要求。并使用它来调查可能的交易违规行为。

在第二次拒绝 Winklevoss 比特币信托时，SEC 坚称它受 SEC 监管。在列出标的证券的交易所和列出标的证券的交易所之间签署信息共享协议还有很长的路要走。基础工具。它指出它在 1994 年发布的一项裁决中要求 CBOE 希望在美国存托凭证 (ADR) 上上市股票期权，在某些情况下需要有一个正式的机制来从海外交易所获取信息以进行交易。 ADR 背后的个股。

SPDR Gold Trust 的先例

SPDR Gold Trust (GLD) 提供了更多先例。当 SPDR Gold Trust 于 2004 年获得批准时，纽约证券交易所不能建立与现货交易相关的信息共享协议。由于大多数黄金现货交易所通过伦敦场外黄金市场进行相对非正式的交易，因此不可能达成协议。

美国证券交易 代替现货交易所的信息美国为什么不打击比特币，委员会认为有两个因素足以满足其要求。首先，它声称黄金场外交易市场流动性很强，因此难以操纵。其次，NYSE 与 NYMEX 有信息共享协议，其 COMEX 部门列出了最受欢迎的黄金期货合约。由于 COMEX 市场是 SEC 认为“重要”的受监管交易所，纽约证券交易所和 COMEX 之间的信息共享将有助于确保能够发现操纵行为。相对于整体的成交量而言，影响是相当“显着”的。

就 Winklevoss 比特币信托而言，Bats BZX 已与 Gemini Exchange 签订了信息共享协议，Gemini Exchange 是一家允许现货交易的纽约公司比特币交易所。然而，美国证券交易委员会已经裁定该协议不足以满足其要求。美国证券交易委员会认为，比特币交易主要在不受监管的非美国交易所（例如币安）进行。在这种情况下，双子座只占全球比特币交易的一小部分，因此如果操纵尝试成功并导致比特币价格发生巨大变化美国为什么不打击比特币，它可能会出现在像币安这样的占主导地位的交易所，而不是双子座。因此，与 Gemini 的信息共享协议根本无法有效地嗅出机器人。

对追踪比特币交易统计数据的网站 Coinmarketcap.com 的细读证实，不受监管的非美国比特币交易所主导着比特币交易（见下方截图）。例如，2018 年 8 月 31 日，Gemini 以 1800 万美元的 24 小时比特币交易量排名第 74 位，而 Binance 以 2.95 亿美元位居榜首。

以比特币交易最多的现货交易

与受监管的比特币期货市场存在的信息共享协议也不足以改变美国证券交易委员会的意见。这是相关的，因为美国两大期货交易所 CBOE 期货交易所 (CFE) 和 CME 均于 2017 年 12 月开始交易其比特币期货合约。鉴于 NYSE 和 NYMEX 之间的信息共享协议足以让 GLD 上市， Bats BZX 与这两个期货交易所中的任何一个之间的等效协议是否足以让 Winklevoss 比特币信托继续进行？ SEC 表示，对于 GLD 等其他商品 ETF 而言，SEC 有足够的证据表明，该商品的美国期货市场大到足以“显着”。受监管的比特币期货在整个比特币交易中仍然构成相对微不足道的一部分。

SEC 使用的这种逻辑不仅适用于比特币。这或许可以解释为什么美国没有铑 ETF，而欧洲和南非却有。由于没有提供铑期货的交易所，而且现货市场相对不透明，受 SEC 监管的交易所不可能建立 SEC 批准以铑为基础的金融产品所需的信息共享协议。这与我一开始所说的相呼应：SEC 的决定与其说是关于比特币，不如说是关于在金融大师们试图将所有东西都打包成交易所交易产品性的时代处理市场结构的复杂性。

SEC 内部的争议：标的资产超出范围？

有趣的是，美国证券交易委员会四位委员之一的海丝特皮尔斯对监管机构不允许 Winklevoss 比特币信托上市的决定提出异议。她的理由是，阅读《交易法》第 6 条不允许 SEC 专注于拟议证券的基础市场，无论该基础市场是比特币还是黄金现货市场。 Pierce 认为，SEC 仅有权监管相关资产的市场，即比特币 ETF 或黄金 ETF 的单位。皮尔斯此前曾倡导哈耶克的市场观点，其中信息的碎片化不会影响单个“无所不知”的监管机构：

“监管者是人，他们是无法获得信息的人，所以我们要求他们完成一项注定失败的任务。不是因为他们没有好心，也不是因为他们不努力。他们是努力工作的人，但他们就是无法成功完成任务。”

Pierce 的批评不仅构成了 SEC 比特币决定的倒退，而且还推翻了 SEC 之前一年或两年与商品相关 ETF 信息共享做法有关的十项决定。

下一个比特币 ETF - 可能进一步被拒绝

SEC 决定的下一个大型比特币 ETF 是 CBOE 提议列表 VanEck SolidX 比特币信托的提议。鉴于皮尔斯的异议不太可能影响 SEC 剩下的三位委员，我认为这只 ETF 不会获得批准。我们来看看提案中与信息共享协议相关的部分：

来自 VanEck SolidX 营销材料（来源）

VanEck SolidX Bits CoinTrust 的创建者指出了赞助商 CBOE 已签署（或预期签署）的一些信息共享协议。我们已经知道，那些 CME 和 Gemini 上市的比特币期货不足以确立意义。 CBOE 与比特币场外交易柜台的协议怎么样？创建者声称相关的场外交易市场每天的交易量为 2. 5 亿至 5 亿美元。但由于比特币的交易量一般每天约为 40 亿美元，据说创作者很难证明场外交易构成“重大”交易。

最后，这个信任的创建者指向“其他美元比特币现货市场”。这意味着他们可能已经成功让其他美国比特币交易所加入 Gemini 共享信息。但是，如果它无法获得上面列表中的一些最大的参与者，比如 Binance、Bitfinex 或 OKEx，它们都在美国以外，很难看出 SEC 将如何提供其批准印章。返回搜狐，查看更多